近期，越来越多的上市公司的年报预告密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。一些着重关注的公司，我们已提前在价投圈内以文字形式做过点评，不少圈友们看到的话应该早就心里有底。

　　今天的文章，证星研究院结合“问小巴”工具，一起同大家再来看一看，市场上近期关注度较高的几家公司快手、农夫山泉、华润饮料、招商银行。

　　电商增速放缓：四季度GMV同比+14%至4621亿，但佣金率从1.07%降至1.06%。同行抖音泛货架GMV占比已近40%，快手仅30%，转型节奏落后。就像芒格说的：“在商界，第二名往往连汤都喝不上”。

　　广告承压明显：外循环广告增速骤降，视频号广告加载率仅35%且持续提升，抖音流量稳定增长，快手面临双面夹击。用户日均时长仅增1分钟至126分钟，流量增速5.8%难敌竞品。

　　当前2200+亿人民币市值，对应约13倍非IFRS市盈率，表面看符合巴菲特用合理价格买好公司的标准。但细看：

　　回购力度不足：36个月160亿港元回购计划仅完成37%，年化股东回报率仅2.3%。

　　则净利润可能回落至200亿量级，对应PE升至11倍，看似便宜实则陷入价值陷阱。

　　就像芒格常说的：“投资就像钓鱼，要知道哪里水里有鱼”。当前快手更像是混浊池塘里的小鱼，而非清澈溪流中的鲑鱼。

　　研究院点评：官方自称日活4亿月活7亿，如果这个数据没水分的话，那只能证明公司的变现能力奇差无比。如果公司变现能力可以，那只能说明公司的数据水分很大。

　　营收和百度一个体量，短视频平台变现还做不过百度...经营效率打上问号。考虑到快手相对竞争对手几乎没竞争优势，未来能守住核心老铁群体不缩量就很好了。

　　核心优势：水源地布局(新增黄山水源)+ 茶饮料市占率第一，包装水龙头地位稳固。

　　增长瓶颈：包装水收入同比下滑21.3%，咖啡、植物蛋白饮料等新品收入下降9.8%，多元化遇阻。

　　核心优势：成本控制能力突出(销售成本降4.8%，财务成本降94.3%)。

　　增长瓶颈：收入连续两年持平(2024年13.52亿元 vs 2023年13.51亿元)，缺乏增长引擎。

　　农夫山泉展现经济特许权特征(水源垄断+高毛利)，符合巴菲特强调的护城河标准；华润饮料未体现显著竞争优势。

　　农夫山泉28倍PE偏高(食品饮料龙头合理区间20-25倍)，需观察茶饮料能否持续补位。若估值回落至20倍及以下，或将进入巴菲特说的用合理价格买好公司区间。

　　华润饮料19倍PE看似便宜，但低净利率(12.3%)+收入停滞构成芒格强调的普通企业特征。需警惕价值陷阱。

　　芒格智慧点睛：“以合理价格买入优秀企业，远胜于以低价买入普通企业”。当前数据更支持农夫山泉的长期价值，但仍需等待更好价格。建议持续跟踪二季度渠道动销数据，若出现估值错杀，或将出现巴菲特说的挥棒良机。

　　总营收连续三年在3,400亿上下微幅波动(2024年3,374亿)，增速进入平台期。

　　PE 7倍、PB 1.02倍、股息率4.5%左右，符合巴菲特喜欢能回馈股东的公司标准。

　　芒格曾说：投资银行股就像在煤堆里找钻石。需要想清楚：

　　就像巴菲特持有富国银行30年那样，投资银行股更需要用屁股赚钱的定力。当前价位具备安全边际，但需要匹配长期持有的心态。

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